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出品：新浪财经上市公司酌量院

作家：天利

2020年9月28日，爱好意思客以408亿元市值登陆创业板，随后9个月内股价暴涨4倍，2021年3月更成为继茅台后第三支千元股，巅峰市值温和1700亿。这家被冠以“医好意思茅台”的企业，凭借94.85%的超高毛利率和60%的净利率，在医好意思黄金年代书写了成本市集的传说。

爱好意思客到手的中枢密码在于三类医疗器械注册证构建的护城河，其牌号产物“嗨体”行动国内首款颈纹开荒打针液，自2016年获批后永恒把握市集。2017-2020年间，溶液类产物营收从0.34亿飙升至4.47亿，年均复合增速达129%。这种“独占市集+订价权”的花式完满复刻了茅台的中枢逻辑。可是，跟着同类竞品的不休浮现，爱好意思客的高增长神话也逐渐走向最终章。

高增长神话不再 营收净利润增速初次降至个位数

3月19日显露的年报骄矜，爱好意思客2024年终了交易收入30.26亿元，同比增速从2023年的47.99%骤降至5.45%；归母净利润19.58亿元，增速由47.08%滑落至5.33%。这是公司自2016年以来初次年度营收净利润增速降至个位数。

尤其值得警惕的是，公司第四季度单季营收6.50亿元、净利润3.72亿元，同比分手下落7%和15.47%，创下上市以来初次季度双降记载。网络往期季度数据看，爱好意思客增长失速其实早有眉目。2024年一季度，公司营收增速28.24%，净利润增速27.38%；二季度公司营收增速2.35%，净利润增速8.03%；三季度公司营收增速1.10%，净利润增速2.13%，2024年客岁增速呈逐季下落态势。

从现款流情况看，2024年公司筹划举止现款流净额为19.27亿元，同比下落1.38%，为历史初次出现同比下滑。其背后原因包括本事用度大幅增多，存货高潮等。本事用度方面，2024年公司销售用度、研发用度分手为2.77亿元、3.04亿元，均再创历史新高。但从生效来看，销售用度运转营收增长的边缘效应正在消弱，2023年、2024年销售用度增长率均高于营收增长率。

研发用度近三年均保捏同比大两位数增速，但新产物尚未造成畛域收入，短期内或难以带来实质性收益。库存方面，2024 年末公司存货7284.3万元，占总金钱比例增多0.14%至0.87%，其中期末库存商品3204.88万元，同比增长约45%，骄矜结尾动销有所放缓。

“嗨体”以价换量难挽弱势 “濡白日神”增长乏力

网络产物来看，行动国内首款颈纹开荒产物，爱好意思客“嗨体”曾是公司的“现款奶牛”。2017年上市后，其销量从11.97万支飙升至2023年的514万支，营收占比一度超70%。可是，2024年年报数据显露，以“嗨体”为中枢的溶液类打针产物全年销量634.63万支，同比增长24.44%，但收入仅增长4.4%至17.44亿元。

换算出厂均价从2023年的325元/支降至275元/支，降幅达15.4%，同时库存量大幅增长91.40%。由此可见，自华熙生物颈纹开荒产物“润致·格格”于2024年7月获批后，市集竞争形貌已濒临重塑，爱好意思客以价换量计谋生效越过有限。

从爱好意思客的营收组成来看，2024年，公司以“嗨体”为中枢的溶液类打针产物、以“濡白日神”为中枢的凝胶类打针产物分手终了营收17.43亿元、12.16亿元，占总营收的比重分手为57.64%、40.18%，为公司的复古业务。

其中，“濡白日神”(含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶)于2021年6月获取Ⅲ类医疗器械注册证，随后数年产物营收呈高速增长趋势，被视为公司的第二增长弧线。可是，2024年“濡白日神”一样也出现了增长乏力风物，凝胶类打针产物2024年销售量仅89.36万支，同比下落11.24%，营收增速也从2023年的81.43%骤降至5.01%。

从行业角度看，爱好意思客两大中枢产物双双承压是市集竞争日益加重、行业扩容趋缓、监管趋严的集会体现。玻尿酸曾是医好意思行业的“黄金赛谈”，但如今已堕入严重内卷，收尾2024年，国内获批玻尿酸III类医疗器械证超50张，流畅品牌超400个，这也甚至医好意思机构遴荐增多，上游厂询查价能力不休削弱。

从行业增速看，复盘2024年医好意思行业，受宏不雅环境影响，行业全体增速权贵放缓。字据艾尔建及德勤测算24年医好意思市集全体增速约10%，固然也曾保管了双位数的增长，但比较2023年的20%增速已出现较大回落。监管层面，2024年国度药监局强化“械三证”审批，打击犯警医好意思机构，上游厂商渠谈整顿压力权贵增多。

爱好意思客的逆境实质上是医好意思行业从爆发期干涉老到期的缩影，跟着医好意思行业步入下半程，“躺赚”期间也将断线风筝。脚下，爱好意思客约98%的营收仍依赖于透明质酸类产物，年报说起的10项在研产物中，仅有颏部填充用宝尼达2.0于2024年末获批，但该产物实质是现存产物的稳妥症膨胀，非立异性创新。

而公司储备产物中开云kaiyun官方网站，肉毒素、胶原卵白等赛谈均濒临热烈竞争，难以扶直出访佛“嗨体”的爆款品种。13.86亿高溢价收购韩国REGEN公司85%股权能否掀开新的增长弧线仍然存疑。在全新的市集竞争形貌下，爱好意思客念念要保管行业龙头地位仍濒临诸多挑战。